התנהגות עדר: 5 פעמים שבהן מעקב אחרי הקהל השמיד לך את היתרון

כש-87% מהסוחרים הקמעונאיים הסכימו, כולם טעו

אתה צופה בחוזים עתידיים על ES לפני פתיחת השוק. התוכנית שלך ברורה: שורט על הפער הלילי ב-4,420. ואז FinTwit מתלהט. עשרים חשבונות שאתה עוקב אחריהם מפרסמים את אותו סטאפ — לונג על ES, עם יעד ב-4,450. ערוץ הדיסקורד שלך מלא בהתראות קנייה. אפילו הבחור מיוטיוב שנמצא בצניחה של שישה שבועות מצהיר שהשוק הולך לירח.

אתה הופך את הפוזיציה.

עד 10:15 בבוקר, ה-ES נפל 18 נקודות. השורט המקורי שלך היה מכניס 3.5R. במקום זאת, אתה מפסיד 1.2R ומפקפק בכל דבר.

זו התנהגות עדר — הנטייה המתועדת לנטוש ניתוח עצמאי כאשר הקונצנזוס הקבוצתי מרגיש מוחץ. בשווקים, היא קטלנית. משקיעים קונטרריים בנו קריירות שלמות על תובנה אחת זו: כשכל הקמעונאים נשענים לצד אחד, הכסף החכם כבר יוצא.

הנה חמישה מקרים מתועדים שבהם מעקב אחרי הקהל סימן את המהלך הלא נכון בדיוק — ומה אפשר ללמוד מכל אחד.

1. זינוק GameStop בינואר 2021

כאשר GameStop הגיעה ל-483 דולר ב-28 בינואר 2021, ל-WallStreetBets ברדיט היו 8.5 מיליון חברים שצועקים "HOLD" פה אחד. זרם הפקודות הקמעונאי הגיע ל-87% צד קנייה באותו יום, לפי נתוני Citadel Securities. המניה נסגרה ב-325 דולר. שבוע לאחר מכן: 90 דולר.

הלקח: שיא התנהגות העדר מסמן תשישות, לא הזדמנות. כשכולם כבר בפנים, אין מי שנשאר לקנות. סוחרי החוזים העתידיים ראו דפוס זה חוזר על עצמו במרץ 2022 עם NQ — קמעונאים היו 82% לונג בשיא 14,800, לפי נתוני Sentiment Trader. NQ נפל 1,200 נקודות במשך שלושה שבועות.

אם אתה עוקב אחרי פלטפורמות מסחר חברתי וכל ערוץ פה אחד, אתה לא מוקדם — אתה מאוחר. סורוס כינה זאת "רפלקסיביות": מחירים יוצרים סנטימנט שיוצר עוד מחירים, עד שלולאת המשוב נשברת. MindGuard מדגיש רגעי קונצנזוס אלה ב-Tradovate בזמן אמת, אבל לא צריך תוכנה כדי לראות זאת. ספור את הפוזיציות בפיד שלך. כאשר הפה-אחד מגיע ל-80% ומעלה, גדר או צא.

2. הדפסת מחיר שלילי בנפט הגולמי (אפריל 2020)

ב-20 באפריל 2020, חוזים עתידיים על CL הלכו לשלילי לראשונה בהיסטוריה — ונסגרו ב-37.63- דולר. אבל הנה מה שחשוב: יומיים לפני כן, סנטימנט הקמעונאים היה 91% לונג על נפט גולמי, משוכנעים שה"הקפצה המובנת מאליה" קרובה. לפי דוח Commitments of Traders של CFTC, גורמים לא-מסחריים (קמעונאים וספקולנטים קטנים) החזיקו 458,000 חוזים לונג נטו. גידורים מסחריים החזיקו 412,000 שורט נטו.

הקמעונאים עשו עדר לתוך הנרטיב המובן מאליה ביותר: "הנפט לא יכול להישאר כל כך נמוך." המסחריים — יצרנים ומזקקים בפועל — פרקו מלאי בכל מחיר. נחש מי צדק.

Brett Steenbarger תיעד דפוס זה שוב ושוב: כאשר סוחרים חובבנים מגיעים להסכמה של מעל 85%, הם בדרך כלל מספקים נזילות לאנשי מקצוע שיוצאים. אם אתה מוצא את עצמך בעסקה שבה כולם מסכימים איתך, בדוק מחדש את התזה שלך. היתרון אינו בקונצנזוס; הוא בסטייה ממנו.

3. Volmageddon בפברואר 2018

חוזים עתידיים על VIX היו עסקת ה"כסף חינם" במשך שנים. מכור וולטיליות, גבה פרמיה, חזור על זה. גורואים של מסחר בטוויטר בנו קורסים שלמים על שורטינג של ETPs על VIX. בתחילת פברואר 2018, ריבית השורט נטו הקמעונאית במוצרי VIX הגיעה לשיא כל הזמנים — 3.2 מיליון חוזים, לפי נתוני CBOE.

ב-5 בפברואר 2018, VIX זינק 116% תוך יום. XIV, ה-ETP ההפוך על VIX, איבד 96% מערכו ונסגר. חשבונות קמעונאיים שהחזיקו פוזיציות שורט על וולטיליות איבדו כ-3.8 מיליארד דולר תוך 48 שעות.

העדריות הייתה לפי הספר: אסטרטגיה עובדת עד שכולם מאמצים אותה, ואז היא הופכת לאסטרטגיה לנצל. Taleb ו-Spitznagel ב-Universa הרוויחו מיליארדים על תובנה זו — מכירת ביטוח לעדרי קמעונאים שמאמינים שאסונות לא יכולים לקרות כי עדיין לא קרו. ככל שקהל השורט-וול הפך לפה-אחד יותר, כך המערכת הפכה שבירה יותר.

מה שאפשר ליישם בפועל: כאשר עסקה הופכת לאסטרטגיה של "כולם יודעים", פרופיל הסיכון שלה השתנה. ההתפלגות כבר לא נורמלית. יש לה זנבות שמנים. הרווח היומי של 0.5R יכול להפוך להפסד של 15R בן לילה כשהקהל דוחף לאותו יציאה.

4. היפוך הזהב במרץ 2020

הזהב הגיע ל-1,703 דולר ב-9 במרץ 2020, כאשר פאניקת ה-COVID הגיעה לשיאה. זרם הפקודות הקמעונאי בחוזים עתידיים על GC ואופציות GLD היה 89% לונג, לפי נתוני TD Ameritrade. כל בלוג פיננסי, ערוץ יוטיוב ודיסקורד מסחרי קרא ל-2,000 דולר ומעלה לזהב.

הזהב נפל ל-1,450 דולר תוך שבועיים — ירידה של 15% — בעוד שמניות הגיעו לתחתית והתאוששו. למה? העסקה הייתה עמוסת יתר. קרנות גידור היו צריכות לגייס מזומנים לכיסוי מרג'ין קולז. כאשר כולם לונג וממונפים, פירוק כפוי מתגלגל דרך הידיים החלשות ביותר תחילה.

זה לא אומר שהשוורים על הזהב טעו לטווח הארוך (הזהב אכן הגיע ל-2,000 דולר ומעלה בסופו של דבר). אבל תזמון חשוב, והתנהגות עדר מכווצת מסגרות זמן. העסקה הייתה נכונה, אבל הכניסה הורעלה על ידי הקונצנזוס. כאשר סנטימנט מגיע לקצוות, רגרסיה לממוצע שולטת. מאמרי קטגוריית ההטיות הקוגניטיביות מכסים זאת לעומק, אבל העיקרון המרכזי פשוט: שווקים מעניישים עסקאות עמוסות קודם, שווי הוגן שני.

5. ראלי ה-NQ "נחיתה רכה" באוגוסט 2023

בתחילת אוגוסט 2023, NQ הגיע ל-15,850 על אופטימיות סביב רווחי AI ונרטיבים של נחיתה רכה. הפוזיציונינג הקמעונאי ב-NQ היה 84% לונג, לפי נתוני IG Client Sentiment. הנרטיב היה אוניברסלי: מגה-קאפ הטכנולוגיה ינהל את השווקים מעלה, האינפלציה נפתרה, הורדות ריבית בדרך.

NQ נפל 1,400 נקודות במשך שלושת השבועות הבאים. קונצנזוס הנחיתה הרכה אכן התגשם בסופו של דבר — אבל באוגוסט, זו הייתה סירה עמוסה שהייתה צריכה להתהפך קודם. עבודתם של Kahneman ו-Tversky על תיאוריית הפרוספקט מסבירה זאת: כאשר נרטיב הופך לקונצנזוס, למידע שולי חדש יש השפעה א-סימטרית. הקהל מצפה לחדשות טובות ומפוזר להן. כל סטייה מפעילה מכירה לא פרופורציונלית.

אם סחרת ב-NQ באותו חודש וצפית בהפסדי הרווח וההפסד שלך למרות ש"צדקת", זו הסיבה. לא טעית לגבי הכלכלה. טעית לגבי הפוזיציונינג. קטגוריית משמעת המסחר בוחנת כיצד להפריד בין תזה לתזמון — כי הם לא אותו דבר.

כלים כמו MindGuard עוקבים אחרי קיצוני סנטימנט בזרם פקודות Tradovate, אבל העיקרון קודם לתוכנה: כשכולם מסכימים, מישהו עומד להיות הבאג-הולדר. השאלה היחידה היא אם זה אתה.

---

התנהגות עדר אינה כישלון מוסרי. זוהי מנגנון הישרדות שעזר לאבות אבותינו לא להיאכל על ידי טורפים. אבל בשווקים, הטורף נמצא בתוך העדר. המיומנות היא לזהות מתי הפסקת לחשוב באופן עצמאי והתחלת לרציונליזציה של קונצנזוס. בדוק את הפיד שלך. ספור את הפוזיציות. אם 8 מתוך 10 אנשים מסכימים איתך, שקול שאולי כולכם טועים יחד.